中国高速公路行业普遍债台高筑 将引发债务危机

一场高速公路的建设高潮至今方兴未艾。

　　在“十五”规划前，我国高速公路总里程还只有1.63万公里。自2004年国务院通过《国家高速公路网规划》，加之2008年的四万亿刺激经济计划，高速路网建设高歌猛进。据兴业证券研究所数据，截至2010年，全国(不含港澳台、西藏)已建成通车7.6万公里的高速公路。根据各省区市规划，未来十年的目标是：再通车7.9万公里。

　　受益于政府推动下的发展前景和稳定的盈利模式，高速公路公司往往被视为A股市场中的稳定阀。

　　但随着高速公路的收费专项清理工作展开，“高速暴利”已被质疑不可持续，而高速公路行业早已普遍面临债台高筑的窘境。

　　7月8日，中诚信国际信用评级有限责任公司发布调级公告，将收费公路行业展望由稳定调整为负面，原因是收费公路行业即将面临庞大的短期债务偿还压力。

　　无独有偶，花旗在7月21日发表研究报告也称收费率及回报投资成本较高的收费公路，面临下行风险，并调低了大部分公路股评级。

　　国家行政学院教授张孝德在接受《中国经济周刊》采访时表示，一些高速公路集团有着很高的资产负债率，大部分的融资模式是以政府为背景的融资平台，如果未来随着信贷收紧、公路收益减少，高速公路的发展链条可能会断裂。

　　“甚至会引发政府的负债危机。”张孝德说。

　　19家上市公司背债千亿

　　审计署今年6月公布的报告显示，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168亿元，部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费收入不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还，全国高速公路的政府负有担保责任的债务和其他相关债务借新还旧率已达54.64%.

　　事实上，在高速公路领域，这种“拆东墙补西墙”的借款方式已很普遍。

　　在今年6月底，云南公路开发公司即被爆出在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元，一时间不能还本付息，随即向各债权银行发函“即日起，只付息不还本”。

　　截至2010年上半年，云南公路开发公司资产总额为1314亿元，负债1015亿元，资产负债率达到77.24%。

　　对于这次“风波”的缘起，公司董事长郝蜀东后来在接受媒体采访时称：由于信贷政策趋紧，部分银行在监管压力下改变了原有放贷计划，实行“只收不贷”，结果导致公司现金流短期出现紧张。公司可能会存在只能偿还利息，不能按期偿还到期的短期贷款本金的潜在风险。

　　虽然在云南省政府的协调下，这封违约函已经被收回，但高速公路高负债的违约风险已由此引发重视。

　　云南公路并非孤例。

　　《中国经济周刊》梳理出“A股高速公路上市公司负债率排名”，据统计，在今年一季报中，19家高速公路上市公司的负债总额超过1000亿元。负债率排名前十公司依次为中原高速、重庆路桥、五洲交通、深高速、福建高速、粤高速A、赣粤高速、楚天高速、四川成渝、皖通高速。

　　其中，中原高速资产负债率为77.72%，甚至超过了云南公路开发公司资产负债率，今年一季报负债总额为220余亿元，也为19家公路上市公司中最高。

　　另外，重庆路桥和五洲交通的负债率也超过70%，分别为72.48%和71.19%。

　　与巨额负债对应的则是巨大的资金需求压力。如赣粤高速公司目前资产总额约207亿元，但在建项目总额达到170 多亿元，仅2011 年资金需求就有约80 亿元。中金的分析报告认为，庞大的资本开支将形成较大的融资压力，不断上升的财务成本将对未来几年的盈利表现产生负面影响。